從制度筑基到追責(zé)亮劍，從突破典型個(gè)案到完善長(zhǎng)效機(jī)制，今年以來，資本市場(chǎng)投資者保護(hù)正從“單點(diǎn)發(fā)力”邁向“系統(tǒng)作戰(zhàn)”。

證監(jiān)會(huì)黨委日前傳達(dá)貫徹黨的二十屆四中全會(huì)精神時(shí)明確提出，加強(qiáng)資本市場(chǎng)法治建設(shè)，不斷提升監(jiān)管效能和投資者權(quán)益保護(hù)質(zhì)效。

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，伴隨資本市場(chǎng)法治建設(shè)不斷強(qiáng)化，退市過程中的投資者保護(hù)、行政處罰與民事賠償?shù)挠行f(xié)同、推動(dòng)健全特別代表人訴訟等課題提上日程，投資者保護(hù)機(jī)制這項(xiàng)長(zhǎng)期系統(tǒng)工程將向縱深推進(jìn)。

構(gòu)建全鏈條保護(hù)體系

近期，一系列政策法規(guī)密集出臺(tái)，從制度層面構(gòu)建起貫穿市場(chǎng)準(zhǔn)入、持續(xù)監(jiān)管、退出環(huán)節(jié)的全鏈條保護(hù)體系，不斷織密投資者保護(hù)的“安全網(wǎng)”。

10月27日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于加強(qiáng)資本市場(chǎng)中小投資者保護(hù)的若干意見》，圍繞強(qiáng)化發(fā)行上市過程中的中小投資者保護(hù)等八個(gè)方面，提出了23項(xiàng)具體措施。東海證券非銀首席分析師陶圣禹認(rèn)為，意見的出臺(tái)標(biāo)志著我國(guó)投資者保護(hù)進(jìn)入“全鏈條、系統(tǒng)化、法治化”新階段，將顯著提升中小投資者的獲得感與安全感。

12月5日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《上市公司監(jiān)督管理?xiàng)l例（公開征求意見稿）》明確，加強(qiáng)投資者保護(hù)。國(guó)浩律師（上海）事務(wù)所合伙人黃江東表示，條例大幅提升了行政罰款力度，將對(duì)震懾、遏制違法起到積極作用，從而提振投資者信心。

事關(guān)投資者保護(hù)的相關(guān)機(jī)制正在深化探索。記者獲悉，證監(jiān)會(huì)近日建立立法聯(lián)系點(diǎn)并召開首次立法聯(lián)系點(diǎn)工作座談會(huì)，確立了國(guó)泰海通證券等六家單位作為第一批立法聯(lián)系點(diǎn)。證監(jiān)會(huì)相關(guān)部門負(fù)責(zé)人在座談會(huì)上表示，設(shè)立立法聯(lián)系點(diǎn)是為了在資本市場(chǎng)立法工作中拓寬傾聽市場(chǎng)及社會(huì)各方意見的渠道，尤其是聽取廣大中小投資者的意見建議。未來，證監(jiān)會(huì)在資本市場(chǎng)立法工作中，將用好立法聯(lián)系點(diǎn)工作機(jī)制，注意聽取投資者、交易者的聲音，收集和匯聚民意，從實(shí)踐出發(fā)，解決實(shí)際問題，增強(qiáng)立法的針對(duì)性。

凈化市場(chǎng)生態(tài)

政策護(hù)航下，監(jiān)管部門立體化追責(zé)筑牢“高壓線”，支持受侵害投資者依法維權(quán)，讓違法者付出沉重代價(jià)，逐步構(gòu)建“不敢造假、不能造假、不想造假”的市場(chǎng)生態(tài)。

民事追責(zé)的“賠償效應(yīng)”持續(xù)釋放。10月，已在A股退市的艾格拉斯公告稱，公司收到了杭州中院民事判決書，法院一審判決公司賠償投資者投資差額損失、傭金、印花稅、利息等合計(jì)268.77萬元，同時(shí)判決審計(jì)機(jī)構(gòu)、相關(guān)時(shí)任董監(jiān)高承擔(dān)連帶清償責(zé)任。美尚生態(tài)特別代表人訴訟案件也正在推進(jìn)中。

刑事責(zé)任的震懾威力不斷增強(qiáng)。宜通世紀(jì)近期收到廣州中院出具的刑事判決書，被告人許某群在同案人簽訂、履行資產(chǎn)并購(gòu)協(xié)議過程中，提供資金并幫助同案人財(cái)務(wù)造假，致被害單位（宜通世紀(jì)）支付明顯不合理的高價(jià)購(gòu)買被并購(gòu)標(biāo)的，造成被害單位重大經(jīng)濟(jì)損失，其行為已構(gòu)成合同詐騙罪，一審被判處有期徒刑五年，并處罰金50萬元。同時(shí)，追繳許某群的違法所得4000萬元，發(fā)還宜通世紀(jì)；追繳不足，責(zé)令被告人許某群退賠。

嚴(yán)監(jiān)嚴(yán)管的同時(shí)，“糾錯(cuò)與保護(hù)并重”的理念同樣凸顯。ST東尼因信息披露違法被立案調(diào)查后，監(jiān)管部門僅用不到7個(gè)月時(shí)間便作出行政處罰，體現(xiàn)了“早發(fā)現(xiàn)、快懲處、嚴(yán)糾正”的監(jiān)管理念，既有利于保護(hù)投資者權(quán)益，也挽救了企業(yè)。隨著行政處罰落地，ST東尼進(jìn)入一年“觀察期”。公司早前表示，將做好相關(guān)工作并在滿足條件后，爭(zhēng)取盡快申請(qǐng)撤銷其他風(fēng)險(xiǎn)警示。

“一個(gè)典型案例，勝過一沓文件。”國(guó)桓律師事務(wù)所合伙人蔣靖表示，投資者保護(hù)政策落地生效，不斷體現(xiàn)在對(duì)違法者的精準(zhǔn)追責(zé)與對(duì)受損者的有效補(bǔ)償上，這正是凈化市場(chǎng)生態(tài)、提振投資者信心的直接體現(xiàn)。

完善長(zhǎng)效機(jī)制

投資者保護(hù)非一日之功。面對(duì)退市常態(tài)化等新趨勢(shì)，構(gòu)建長(zhǎng)效機(jī)制、凝聚各方合力，成為下一步深化投保工作的關(guān)鍵。

退市不代表“責(zé)任終結(jié)”，投資者關(guān)心的退市后的投資者保護(hù)制度有望進(jìn)一步升級(jí)。資深市場(chǎng)人士桂浩明建議，借鑒成熟市場(chǎng)，明確要約收購(gòu)價(jià)需較市價(jià)有顯著溢價(jià)（如設(shè)定最低比例），補(bǔ)償流動(dòng)性喪失及未來價(jià)值損失。引入獨(dú)立財(cái)務(wù)顧問對(duì)退市方案公允性發(fā)表意見，并設(shè)置中小股東單獨(dú)表決機(jī)制，確保方案獲得其多數(shù)支持。

特別代表人訴訟等投資者保護(hù)機(jī)制的優(yōu)化問題也在穩(wěn)步探索。證監(jiān)會(huì)首席律師程合紅近期表示，為進(jìn)一步完善投資者保護(hù)制度機(jī)制提供支持，圍繞加大證券糾紛特別代表人訴訟制度適用力度、完善行政執(zhí)法當(dāng)事人承諾制度等，從創(chuàng)新行政、民事、刑事執(zhí)法、司法制度機(jī)制以及加強(qiáng)制度銜接等方面深入研究。

優(yōu)化責(zé)任追究與投資者賠償?shù)穆?lián)動(dòng)機(jī)制問題亟待破解。黃江東認(rèn)為，目前行政處罰與民事賠償?shù)?ldquo;兩條線”仍未能有效協(xié)同，削弱了對(duì)投資者的保護(hù)實(shí)效和對(duì)違法者的綜合懲戒力。建議監(jiān)管部門責(zé)令相關(guān)責(zé)任主體在繳納行政罰款外，建立專項(xiàng)賠償基金，用于償付符合條件的投資者。