人民幣資產(chǎn)正在成為國際投資者的重要配置方向。中國人民銀行發(fā)布的2025年6月份金融市場運行情況顯示，截至6月末，境外機(jī)構(gòu)在中國債券市場的托管余額4.3萬億元，占中國債券市場托管余額的比重為2.3%。其中，境外機(jī)構(gòu)在銀行間債券市場的債券托管余額4.2萬億元；分券種看，境外機(jī)構(gòu)持有國債2.1萬億元、占比49.6%，同業(yè)存單1.2萬億元、占比27.2%，政策性銀行債券0.8萬億元、占比19.1%。

瑞銀資產(chǎn)管理亞洲固定收益組合主管桂林表示，外資對中國境內(nèi)債券的配置自去年下半年起再度提速，“第三波配置浪潮”雛形已現(xiàn)。一方面，在全球投資者對美元資產(chǎn)信心的下降及投資非美元資產(chǎn)偏好增加的背景下，資產(chǎn)重新配置的需求；另一方面，由于中國債券市場與其他發(fā)達(dá)市場固定收益的相關(guān)性較低，具備良好的分散化配置價值，繼續(xù)吸引尋求多元化的投資者。

有望迎來新一輪資金流入

瑞銀證券研報顯示，2018年至2022年，外資機(jī)構(gòu)對中國債券的持倉由2000億美元升至6000億美元（約4.3萬億元）的峰值；隨后兩年略有回落；而自2024年下半年起，持倉再次回升。

中國債券市場對外資的開放力度在不斷加大。“2016年銀行間債券市場直接投資（China Interbank Bond Market Direct，以下簡稱CIBM）渠道開通、2017年債券通‘北向通’開通。從投資的便利性來說，外資配置中國債券市場愈發(fā)方便，并且基本沒有額度的限制。”桂林稱，推動外資增配的另一個關(guān)鍵因素，是近年來全球投資非美元資產(chǎn)趨勢的加速。

瑞銀近期對全球央行客戶的內(nèi)部調(diào)查顯示，2025年以來各國央行仍在增持人民幣與歐元資產(chǎn)。桂林認(rèn)為，中國債市有望在未來3年至4年迎來新一輪持續(xù)的資金流入。

“美元資產(chǎn)的不確定性促使主權(quán)基金、養(yǎng)老金等長期資金重新尋找非美元避風(fēng)港。”桂林表示，最近幾個月，包括歐洲、美國的投資者，都在考慮要不要把美元資產(chǎn)分散化到非美元的資產(chǎn)，中國債券市場是一個不錯的選擇。

自2019年以來，中國債券先后被納入彭博的全球綜合指數(shù)、摩根大通的全球政府債券指數(shù)、富時羅素的世界國債指數(shù)，外資流入量激增。“債券通”機(jī)制的推出也進(jìn)一步優(yōu)化了投資渠道，推動了大量被動資金流入。

“外資在境內(nèi)債市的占比仍處于低位，這意味著未來仍有巨大增長潛力。”桂林表示，在全球市場波動加劇、美國政策不確定性上升的背景下，中國境內(nèi)債券或?qū)⒅档帽恢匦略u估。

未來或拓展至信用債

在中國債券市場當(dāng)前結(jié)構(gòu)中，利率債占比約62.3%，信用債占比約37.7%。其中，利率債主要由中央、地方政府及政策性銀行發(fā)行的債券構(gòu)成；信用債則主要包括國企和非國企發(fā)行的信用債券等。

外資機(jī)構(gòu)仍偏好流動性最好的利率債。“約3000億美元配置于中國國債，1000億美元配置于國開行等三大政策性銀行債，另有數(shù)百億美元流向銀行大額存單。”桂林解釋，外資大規(guī)模進(jìn)入中國債市僅始于2016年CIBM渠道開放，投資者會先買入熟悉、安全的品種。

未來外資機(jī)構(gòu)的偏好或拓展至信用債及資產(chǎn)支持證券（以下簡稱ABS）。桂林透露，瑞銀的境外客戶已開始深入研究中國信用債及ABS等品種，信用債具有絕對收益率優(yōu)勢、ABS具備多樣化底層資產(chǎn)優(yōu)勢，預(yù)計將成為下一階段外資增配的方向。

目前流入中國債券市場的外資大多是中長期配置。桂林解釋稱，外資機(jī)構(gòu)的主力是大型央行、養(yǎng)老金、保險公司等專業(yè)性機(jī)構(gòu)投資者，偏向中長期配置。同時，人民幣債券納入三大全球指數(shù)后，被動資金持有的指數(shù)基金也往往是中長期配置。此外，中長期配置往往能享受低相關(guān)性、低波動性、資產(chǎn)配置分散化投資的好處。

看好人民幣資產(chǎn)

中國債券市場對外資機(jī)構(gòu)來說，具有規(guī)模大、開放度高、相關(guān)性低、波動率低等多重優(yōu)勢，在此背景下，“第三波配置浪潮”才剛剛開始。

除了瑞銀，多家外資機(jī)構(gòu)也看好中國債市的機(jī)遇。聯(lián)博基金固收及多資產(chǎn)市場策略負(fù)責(zé)人驥宇介紹，中國人民銀行對資金面依然有所支持，在資金面出現(xiàn)收斂時往往會通過增加凈投放的方式進(jìn)行呵護(hù)。

在配置策略上，驥宇介紹，考慮到中國利率債的中長久期品種與短久期品種之間的期限利差有所回暖，而信用債的信用利差繼續(xù)處于相對低位，投資者或可擇機(jī)增加對中長久期利率債的關(guān)注，同時降低信用債的久期敞口。

在宏觀和政策利好因素的支撐下，人民幣在國際經(jīng)濟(jì)體系中的角色變得日益突出，更多外資“新面孔”陸續(xù)參與人民幣債券市場。7月24日，摩根士丹利在中國銀行間市場成功發(fā)行20億元定向債務(wù)融資工具，發(fā)行期限5年，發(fā)行利率1.98%。7月下旬，寶馬集團(tuán)成功發(fā)行年初至今首筆總規(guī)模35億元人民幣的一年期及三年期人民幣債券。

自今年6月份以來，受人民幣國際化以及外資發(fā)行人和投資者多元化融資渠道需求的驅(qū)動，熊貓債發(fā)行量激增。Wind資訊數(shù)據(jù)顯示，截至8月3日，今年以來銀行間市場熊貓債發(fā)行規(guī)模為1166.50億元。其中，外國政府類機(jī)構(gòu)、國際開發(fā)機(jī)構(gòu)和跨國企業(yè)熊貓債發(fā)行活躍，發(fā)行金額占比達(dá)50%，較2024年全年上升27個百分點。

中誠信國際團(tuán)隊認(rèn)為，人民幣債券市場吸引外資主體的因素包括募集資金使用靈活、政策支持、避險屬性等，其本質(zhì)原因是人民幣在國際貨幣體系中的重要性和國際影響力的提升。隨著更多發(fā)行人和投資人的參與，市場活躍度和流動性繼續(xù)提升，將有利于外資機(jī)構(gòu)首次融資和再融資。